上周，美国股市强劲，其中标准普尔指数和道琼斯指数都于10月9日创下盘中和收盘历史新高。
到上周交易结束时，纽约股市实现连续5周上扬，这是自5月份以来上涨时间最长的一个周期。
一些市场人士认为，这是由于美联储会议记录和好于预期的商品零售额数据，增强了市场对美国经济会继续增长的信心。另外的利好则是一些重要的公司第三季度盈利超过预期，比如沃尔玛，旗下有肯德基、必胜客等公司的美国百胜等，它们鼓舞了市场人气。
笔者当然不否认这些因素的作用。但更需强调指出的是，美元下跌是美股上涨的最重要原因。这从年内美元指数和标准普尔指数的走势图上就可以明显地看出(见图)。
年初以来，美元指数从84点附近一路下跌到上周收盘的78.25点，跌幅为6.84%。与此同时，标准普尔指数则从1417.17点上涨到1561.80点，涨幅为10.2%，走出了明显的悖反曲线。
道理并不复杂，美国上市公司的真实价值是相对固定的，即使有所变化，那也是周期缓慢的。问题是为它标价的货币价格贬值了。它的价值没有变——美国的上市公司集中了全世界相当比例的最好跨国公司，那么，以美元标价的股价自然要涨上去。
如果我们不是用美元，而是用同期的黄金和石油来为美股定价的话，却会得出与“美股强劲，屡创新高”的相反结论。
从年初至今，黄金价格由640美元/盎司上涨到上周收盘的748美元/盎司，上涨幅度16.87%，而标准普尔指数同期上涨10.2%，则意味着标普指数相对于黄金下跌了5.71%；同理，石油价格上涨了12.84%，则标普指数相对于石油下跌了2.34%。
可见，无论是以石油还是黄金为标普定价，美国股市其实并不是真的牛市，而是走在熊途之中。
为什么会这样呢？
股市的涨跌是多重因素复合而成，是政治、军事、宏观经济、金融市场和公司自身多重因素综合作用的，尽管美国上市公司价值基本稳定，并且它们的主力是成熟的跨国公司，在全球范围内有着较好的商业风险对冲能力，并且它们在汇率等财务技巧方面也很纯熟，这使得它们的核心价格不会因美元下跌而受到重大影响。
但是，美元正变得越来越脆弱，美国人日益膨胀的消费欲望无法继续支撑；糟糕和大大增加的军费开支；在中东这个“世界油库”中威胁战争刺激油价；逼迫人民币升值又增加了美元通胀的压力等，这些因素的积累使世人越来越担心美国会爆发大的金融危机。
此前动荡的次债危机似乎正印证了人们的这种担心，种种证据表明它并未结束，这使得人们对金融市场的信心更加脆弱。这些无疑会影响美国上市公司在母国的业绩，会对其股票价格产生拉低效应。
这就构成当下美国股市“精神分裂”的特征——每当美元急速下跌，美元似乎要崩溃的时候，美股也会出现恐慌性下跌；而当美元恐慌暂时缓和，投资者又觉得美国上市公司太便宜了。
在强势美元的信心重建之前，笔者认为，这种趋势仍将继续下去，而美国股市和黄金价格之间的上涨差距还会继续加大，即投资黄金的收益将持续高于投资美国股票的收益。至于石油则未必，因为它受实体经济的周期影响较大。
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